调油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备(bèi)原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与去拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们(men)从(cóng)去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国(guó)出(chū)口美(měi)国芳(fāng)烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而(ér)今拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主(zhǔ)要是(shì)由于俄(é)乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达(dá)去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒(héng)力(lì)石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的(de)时(shí)间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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