事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)十二生肖中张牙舞爪是哪些动物存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn十二生肖中张牙舞爪是哪些动物)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平(píng)？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的(de)十二生肖中张牙舞爪是哪些动物上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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