金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也(yě)没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩或(2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有物价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗)计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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