来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗luò)。

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