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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现。终(z肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的hōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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