2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公(gōng)共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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