文(wén)|招商宏观(guān)张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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