事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)2000克是多少斤啊分银(yín)行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　2000克是多少斤啊g alt="存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817678.png">

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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