核心(xīn)观点(diǎn):在(zài)当前经(jīng)济恢复的不确定性下，高股息策略有(yǒu)望以其确定的股息收入和较高的安(ān)全边(biān)际为(wèi)投资者(zhě)提供不错的收益(yì)。而基本面稳(wěn)健，分红(hóng)率(lǜ)高而(ér)稳定，估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，银(yín)行(xíng)板块(kuài)将(jiāng)成为(wèi)高股(gǔ)息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略是(shì)以(yǐ)股息率(lǜ)为投资要素，选择股息率较高的股票并长(zhǎng)期(qī)持有的投资(zī)策略。高股息率一方面意味着(zhe)公司(sī)有较高的股利(lì)支付率，投资者(zhě)每年可以获得较高的股(gǔ)利收入作为绝对收益，另一方面意味着(zhe)公司估值较(jiào)低，因此具(jù)备(bèi)一定(dìng)的安(ān)全边际，而且投资的成本相对较低，长期(qī)持有还(hái)可以节税。从历史表现上来看，高股息策略的(de)安(ān)全(quán)性较高，在(zài)市场下行阶段更加(jiā)抗跌，防(fáng)御性更强。从当前宏观经济的(de)角度来看，疫情三年后(hòu)经济(jì)恢复(fù)仍然有较大(dà)的(de)不确定性；从大类资产的投资(zī)收益(yì)来看，目前可(kě)投资(zī)的资产不多，收益率在下行(xíng)。因此以银行板(bǎn)块为(wèi)代表的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收益(yì)就需要满足以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也就(jiù)是股息端需要(yào)有一(yī)贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定股息(xī)的前提就是行业基本(běn)面需(xū)要稳定(dìng)；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估值低，因此安全边际比较高，下(xià)降空间有限，波动(dòng)性较(jiào)低；4）公司最好有一定(dìng)的(de)成长性(x殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地ìng)，股价有进(jìn)一步提(tí)升(shēng)的(de)可能

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行(xíng)过(guò)去三(sān)年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份行(xíng)和城(chéng)商(shāng)行(xíng)，农商行(xíng)相对低一些(xiē)。2）银行高分红的(de)背后也离不开经营(yíng)业绩的(de)稳(wěn)定。从2023年一(yī)季度(dù)来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定(dìng)价(jià)的情(qíng)况下能够保持正增殊为不易。上(shàng)市银(yín)行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优惠共同(tóng)贡(gòng)献利润(rùn)释(shì)放。预计随着大行(xíng)重定价(jià)的(de)压力过(guò)去(qù)以及二三季度农商(shāng)行小微投放旺季(jì)的到(dào)来，资(zī)产端收益率将会逐(zhú)步企(qǐ)稳，而中小银行存(cún)款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会使得负债(zhài)成本有望进一(yī)步下行，净息差预(yù)计会在下半年提升。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面银(yín)行板块(kuài)处于历(lì)史较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆(fù)盖率维持(chí)在(zài)245％的(de)高位。3）目前银(yín)行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中(zhōng)最低的(de)。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板(bǎn)块的(de)PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平(píng)。因此银行(xíng)板块的配置安全边际和(hé)性价比较好(hǎ殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地o)，作(zuò)为(wèi)低且稳定(dìng)的分母也保(bǎo)证了其比较高的股息率。4）银行板块(kuài)作为“国资(zī)含(hán)量”比较高的板块，从去年(nián)底开始监(jiān)管(guǎn)开始提出中特估后(hòu)有(yǒu)比较不错的表现，国资殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地(zī)持股比(bǐ)例和今年以来的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投资者带来除稳定(dìng)股息收益外的附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险提示事(shì)件：经(jīng)济下滑(huá)超预期，经(jīng)济恢复不及预(yù)期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究报告：《银(yín)行板块(kuài)与(yǔ)高股息策略(lüè)：稳定收益的(de)溢价(jià)》

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