金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)谢霆锋资产有百亿吗收入增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银谢霆锋资产有百亿吗(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓(h谢霆锋资产有百亿吗uǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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