4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)43尺是多少厘米，3尺3是多少厘米月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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