来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(w2024年房价会继续下跌吗ēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万2024年房价会继续下跌吗亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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