近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的(aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中(zaj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么hōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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