原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gē维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次n)据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的(de)复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.1维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次1亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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