文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭速度(dù)放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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