公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的(de)创(chuàn黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅g)新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募基(jī)金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需(xū)银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初(chū)由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)持(chí)续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎ黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅ng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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