来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

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　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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