5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股(g人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10ǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从(c人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10óng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度(dù)等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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