金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时(shí)，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份切(qiè)换，车(chē)企(qǐ)降价(jià)促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲rán)油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务(wù)需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需(xū)求稳(wěn)步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等(děng)价(jià)格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商品价格与国际市场联(lián)系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布的一季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料(liào)和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数(shù)影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大(dà)可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动主要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物(wù)价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回(huí)落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除(chú)去年(nián)基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回(huí)落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带(dài)来的经(jīng)济效应(yīng)不(bù)同(tóng)过往，有(yǒu)效信用感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲(yòng)派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期(qī)的同时(shí)，市场信(xìn)心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费(fèi)动能或(huò)被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景恢(huī)复带来的(de)消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修(xiū)复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但(dàn)小周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市地(dì)产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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