公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商iphone12换电池多少钱结(jié)算模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款iphone12换电池多少钱与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每日确(què)立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的(de)场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节(jié)需要(yào)进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从(cóng)业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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