事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M21克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规(guī)定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTng>。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 01克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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