金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中(女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束zhōng)国会(huì)陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束(jù)，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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