近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福(fú)电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)点值得(dé)一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但由于(yú)其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈阴肖有哪几个生肖利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的(de)同(tóng)行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分产品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基(jī)金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内没(méi)有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力(lì)等(děng)能源(yuán)以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线(xiàn)交易。

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