金融界5月(yuè)15日消息 央行(xíng)今日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消息称本月MLF中标(biāo)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)可能下调，但是机构分析，央(yāng)行行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实际利率(lǜ)的水平是比较合适，且4月28日政(zhèng)治局会议(yì)对一季(jì)度(dù)的经济复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面(miàn)转松，DR007中(zhōng)枢回落(luò)至1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需要关注下(xià)周(zhōu)缴税周对(duì)资金面(miàn)可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)下调，四大国(guó)有银行协定(dìng)存款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它(tā)金融(róng)机构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分析，预计银行协定存(cún)款和通知(zhī)存款利率(lǜ)上限的下调有助于缓解银行(xíng)净息差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研究指出，近(jìn)期部分(fēn)银行(xíng)调降(jiàng)存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的进一步深化。本(běn)轮存款利率调降背(bèi)后的(de)原因，是储(chǔ)蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转增(zēng)叠加银行(xíng)净息差收窄。因此，存款(kuǎn)利率客观上(shàng)可减(jiǎn)轻银行负债成本，但是(shì)这并不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费及向金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息(xī)，属于“利(lì)率市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月以(yǐ)来(lái)，河南、广东等多地中小银行（地方(fāng)农商行为主）发布公告(gào)下(xià)调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济观察网》等(děng)权威媒(méi)体报道，5月15日起银行(xíng)协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将下调，引发(fā)“降(jiàng)息潮”的热议。不过(guò)，作为(wèi)我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利(lì)率（整存整(zhěng)取(qǔ)）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)利率调(diào)降严格意义上并非(fēi)真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存款利(lì)率调降也属于“利率市场(chǎng)化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增叠加银行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高(gāo)位(wèi)，居民(mín)储蓄(xù)释(shì)放速度(dù)较慢。因此，存(cún)款利率调降背(bèi)景下，居民储蓄有望进一(yī)步(bù)流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资(zī)本(běn)市场等。二(èr)、资(zī)金杠杆抬(tái)升、空(kōng)转加剧(jù)。2023年3月降准以来，资金利率(lǜ)中枢(shū)回落，资金杠杆明显抬升，资金空(kōng)转(zhuǎn)有所加(jiā)剧(jù)。存款利率调降(jiàng)一定程(chéng)度上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调(diào)降后，银行(xíng)净(jìng)息差(chà)大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农商行，因此(cǐ)压降存款成(chéng)本、规(guī)范吸储行(xíng)为也属(shǔ)于(yú)大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结(jié)来看，存(cún)款利(lì)率调降客观上将减轻银行负债成本，但我(wǒ)们认为，这(zhè)并不足以触(chù)发超额储(chǔ)蓄(xù)大规模转为消费及(jí)向金融资产流入；回(huí)归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利好(hǎo)高(gāo)股息资产(chǎn)和长期国债(zhài)。客观(guān)上，本轮银(yín)行下降存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以降低负(fù)债(zhài)端成本，保护(hù)银行净(jìng)息差。当前流(liú)动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降，理(lǐ)论上可以放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受(yǐ)促使存款搬家，促使超(chāo)额储蓄(xù)流出，更(gèng)多转化为消(xiāo)费。但我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于(yú)认为消费环比(bǐ)修(xiū)复最快的时候已经(jīng)过去。再回归经济基(jī)本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，意味着长端利(lì)率仍有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍将占优。

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