调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而(ér)能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年(nián)的(de)步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的(de)状态(tài)，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调(diào)油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的(de)局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是(shì)在(zài)当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色(sè)或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来裤子175是几个x看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱动或裤子175是几个x较乏力(lì)。

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