原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（60初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法0199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压(yā)下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期(qī)相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基(jī)本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回(huí)答投资(zī)者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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