事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值(姜子牙活了多少岁zhí)。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　<姜子牙活了多少岁strong>其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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