近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告(gào)期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司发生的(de)与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成电路客(kè)户的(de)产品认证及(jí)批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨情况适(shì)时调高(gāo)了(le)产品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是(shì)否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流(liú)程遭天谴什么意思，天谴什么意思解释中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的(de)重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净(jìng)利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太(tài)一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团的(de)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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