来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析(xī)研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要(yào)依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度(dù)公(gōng)布的数(shù)据看，确(què)实好于去年(nián)四季度(dù)时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更多(duō)通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不(bù)动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规(guī)经营。要下决(jué)心从根本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还(hái)是以(yǐ)提(tí)振信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极(jí)的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸(mào)试验区和自(zì)由贸(mào)易港(gǎng)对接国(guó)际高(gāo)标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科(kē)技(jì)自(zì)立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动能”杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果ong>“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出(chū)清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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