文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上(s欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效hàng)工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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