金(jīn)融(róng)界5月15日消(xiāo)息(xī) 央行今(jīn)日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标(biāo)利(lì)率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到(dào)期。

　　消(xiāo)息面上(shàng)，上周五曾经有消(xiāo)息称本(běn)月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲(gāng)曾(céng)在(zài)3月公开表示目前(qián)实际利率的(de)水平是比(bǐ)较合适(shì)，且4月28日(rì)政治局会议对一季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴税大月，需要关注下(xià)周(zhōu)缴税(shuì)周(zhōu)对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称(chēng)，自5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将下(xià)调，四大国有银行(xíng)协定(dìng)存(cún)款(k知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗x;'>知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗uǎn)和通知存(cún)款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行(xíng)协(xié)定存款和通知存款利率上限的(de)下调有助于缓解银行净息差偏窄的(de)问题。

　　国(guó)君宏观研(yán)究(jiū)指出，近期部分银(yín)行调降存款利率，严格上不(bù)算降息，属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利(lì)率调(diào)降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收窄。因此，存款利率(lǜ)客(kè)观上可(kě)减轻(qīng)银行负(fù)债(zhài)成(chéng)本，但是这并不足(zú)以触(chù)发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模转为消费及(jí)向金(jīn)融资(zī)产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行(xíng)调降存款(kuǎn)利率，严(yán)格上(shàng)不(bù)算降息，属于“利(lì)率(lǜ)市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中小银行（地方农商行(xíng)为主(zhǔ)）发布(bù)公(gōng)告下调人民(mín)币存(cún)款挂牌(pái)利率(lǜ)，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等(děng)权威媒(méi)体报道，5月15日起银行(xíng)协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)下调，引(yǐn)发“降息潮”的热(rè)议(yì)。不过，作为我(wǒ)国利率体系的“压(yā)舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存款利(lì)率调降严(yán)格意义(yì)上并非真的降息。归根(gēn)结(jié)底，本轮存款利率调降也属于“利率市场(chǎng)化”的进一(yī)步(bù)深化(huà)。

　　（2）存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加(jiā)银行(xíng)净(jìng)息差收窄(zhǎi)。一(yī)、2023年(nián)初的人民(mín)币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居(jū)民储蓄有(yǒu)望进(jìn)一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二(èr)、资金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月(yuè)降准以来，资金利率中(zhōng)枢回(huí)落，资金杠杆明显抬(tái)升(shēng)，资金空转有所加剧。存款利(lì)率调降一定程(chéng)度上(shàng)可以疏通流动性淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等政策利率接连调降(jiàng)后(hòu)，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存(cún)款成本、规范吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)客观上(shàng)将减轻银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并不足(zú)以触发超额(é)储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产(chǎn)流入；回(huí)归(guī)基(jī)本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利好高股息资产和(hé)长期(qī)国债。客观(guān)上，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效(xiào)果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的(de)效(xiào)果类似，可以降低负(fù)债端成(chéng)本(běn)，保护银行净息差。当前(qián)流动性淤积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上可以促使存款搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化(huà)为消(xiāo)费。但我们觉得(dé)刺激(jī)难度较大，倾向于认为消费(fèi)环(huán)比修复(fù)最快的时(shí)候(hòu)已(yǐ)经过去。再(zài)回归(guī)经(jīng)济基(jī)本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合(hé)的延(yán)续，意味(wèi)着长(zhǎng)端利率仍有望继续(xù)下探，高股息资(zī)产(chǎn)仍(réng)将占优。

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