来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部(bù)来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的(de)观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(j闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰ū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(r闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰ì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实(shí)施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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