私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实施(shī)登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协(xié)结(jié)合(hé)私募证券投资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引(y三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句ǐn)》共(gòng)计三十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎(shú)回的(de)方式(shì)备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人(rén)管理的全(quán)部(bù)私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次(cì)压(yā)力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更(gèng)新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过(guò)渡(dù)期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于(yú)投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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