文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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