近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事(shì)从(cóng)事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计师(shī)事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发(fā)生(shēng)频率，影(yǐng)响了(le)真实(shí)、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列(liè)举的(de)同行业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年(75寸电视长宽是多少nián)以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛(máo)利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业(yè75寸电视长宽是多少)绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来(lái)看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路(lù)基(jī)金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购(gòu)权(quán)和随售(shòu)权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业(yè)比较(jiào)少(shǎo)，但不是没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为275寸电视长宽是多少4.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子(zi)的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年(nián)一季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格(gé)下跌过程(chéng)中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)，即公(gōng)司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销(xiāo)量数(shù)据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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