2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(s苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗hì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了(le)明(míng)年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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