4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格(gé)200指数分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链(liàn)的(de)格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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