金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民(mín)经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内(nèi)居(jū)民消费汽柴(chái)油(yóu)价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需(xū)求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续(xù)，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复(fù)时间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同(tóng)时通(tōng)胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持(chí)在(zài)较高(gāo)景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济(jì)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可(kě)能(néng)回升至近年均(jūn)值(zhí)水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来(lái)评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需(xū)求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相(xiāng)关服务(wù)、衣着(zhe)等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏(piān)消费(fèi)端的(de)活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢(huī)复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的正循(xún)环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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