文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存在明济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50显利差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动加大

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