文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季结(jié)束(shù)后资(zī)金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却(què)仍(réng)未回(huí哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点)落，反而进一步走(zǒu)高。我们(men)认(rèn)为主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠(dié)加4月信贷(dài)投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银(yín)行资金融(róng)出意愿与能力(lì)降低。③资(zī)金较(jiào)为拥(yōng)挤(jǐ)导致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利(lì)率(lǜ)下行空间有限(xiàn)，波动幅度(dù哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点)加大，建(jiàn)议(yì)投资(zī)者(zhě)关注资(zī)金面的(de)边际变化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利(lì)率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后资金利率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而(ér)税(shuì)期结束(shù)后却并(bìng)未回(huí)落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与非银机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为税期结束(shù)，资金不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货币(bì)信贷合理增长，确保利率水平(píng)合适(shì)，在追求经济(jì)提(tí)振的同时(shí)，也注重防范市场过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足广义流(liú)动性供需匹配的(de)前提下(xià)，货币工具(jù)力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上(shàng)来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退(tuì)”，均预示后(hòu)续政策将(jiāng)更加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动(dòng)性(xìng)投放(fàng)趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力(lì)降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月，因(yīn)此走款可能对银行(xíng)间流动性带来了一定(dìng)的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍(réng)将(jiāng)保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整(zhěng)体资金流出，因此(cǐ)向同(tóng)业(yè)融出的意愿和(hé)能力有(yǒu)所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为拥挤可能(néng)会(huì)导致(zhì)债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度增(zēng)加，且投资者对于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式(shì)回购成交(jiāo)量(liàng)和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上(shàng)周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及(jí)跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上(shàng)对于未来(lái)一个月(yuè)内(nèi)资(zī)金价格(gé)上行的预(yù)期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假期临近，回(huí)购资金的期限被动(dòng)拉长，利(lì)率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨(kuà)月前(qián)夕银行资金融(róng)出意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅度(dù)较大(dà)。对于债市而言，短(duǎn)期交易主线或延续政策(cè)与基本(běn)面(miàn)预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不及预期；经济复苏(sū)节奏不及(jí)预期；银行(xíng)间市(shì)场流(liú)动性过快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点