近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(g皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表ū)国(guó)企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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