原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势(shì)以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yī家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好ng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好="白(bái)酒分化(huà)加剧，今年(nián)拼(pīn)的(de)是去库存速(sù)度 | 钛媒体(tǐ)风向(xiàng)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506175706686.jpg">

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库(kù)存增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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