来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增(zēng)蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度时(shí)的(de)预期。但随(suí)后(hòu)会议(yì)也(yě)提(tí)到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不(bù)会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持(chí)续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年(nián)经蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译济工作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发(fā)经(jīng)营主体活力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场化的(de)力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要依法合(hé)规(guī)经营。要下(xià)决(jué)心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件的自(zì)贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)根基，培(péi)育壮大(dà)新动(dòng)能”；蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等(děng)设施建设(shè)和(hé)配套电(diàn)网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联(lián)网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险(xiǎn)也(yě)需(xū)要化解。所以今年和去年最大的(de)不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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