来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺(cì)激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据抓蚯蚓真的能赚钱吗(jù)看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的(de)预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级(jí)面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济(jì)要实现“质(zhì)的(de)有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增(zēng)长不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更多通过(guò)激发市场化的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量(liàng)的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性(xìng)壁(bì)垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议(yì)的表述。对(duì)于政策的(de)要求(qiú)，本(běn)次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需(xū)求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳(láo)动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的(de)重(zhòng)点。会(huì)议提到(dào)，在超(chāo)大特大城(chéng)市积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点(diǎn)是(shì)“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能(néng)发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新生(shēng)态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务(wù)的风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的经济问题依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制(zhì)。

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