金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码rong>城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。