调油(yóu)逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于(yú拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系)近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而(ér)原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美(měi)国调(diào)油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差异，主要(yào)体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上(shàng)提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年(nián)市(shì)场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解(jiě)利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于(yú)俄(é)乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美(měi)套利利(lì)润可观(guān)的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系未(wèi)来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色(sè)或(huò)较预期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的(de)供(gōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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