（一季度基金(jīn)持股(gǔ)比重(zhòng)降幅；单位：个百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾第一(yī)季度，银行指数走(zǒu)了个过山车，先(xiān)是上涨(zhǎng)，然(rán)后春节后下跌（这段时间刚好(hǎo)是人工智能(néng)概念(niàn)股大涨，因(yīn)此机(jī)构投资者有(yǒu)可(kě)能是(shì)卖出银行等股票，换仓至计算机股票）。到(dào)了(le)4月初，人工智(zhì)能等板块行(xíng)情回落后，银行股(gǔ)重拾升势，且涨幅加速。春(chūn)节后的(de)这(zhè)段时间，银行(xíng)股刚好和人工智能走出了一(yī)个(gè)完美的(de)“对称(chēng)”走(zǒu)势(shì)。

　　而其他(tā)投资者(zhě)，比如个(gè)人、外资、自营、保险、资管(guǎn)等，则(zé)可能是买(mǎi)入(rù)的(de)。因为(wèi)这(zhè)些资金不(bù)考核相对收益，更多的是(shì)追求(qiú)绝对收益，因此有可能是高股息股票的青睐者。

　　而(ér)决定他们买入的因素中，资金成(chéng)本应该是(shì)个重要(yào)因素(sù)。目前(qián)，我国近期市场利率(lǜ)较低、资金充沛，其他(tā)可(kě)替代的投资机(jī)会较少，因此股(gǔ)息率显得(dé)诱人(rén)。同时(shí)，美国加息接近尾声(shēng)，他们的资金成本也有望下行，我(wǒ)国高股(gǔ)息股票也有吸(xī)引(yǐn)力。

　　然(rán)后(hòu)我们通过数据来加以验证。

　　从2023年一季度情况(kuàng)来看(kàn)，外(wài)资确(què)实在买入大行(xíng)，并且数量还不少。不过(guò)保险资金却是有进有出，这(zhè)一点有点与我们预期不符(fú)。基金主要在卖(mài)出(chū)。此外(wài)，还有些一般法(fǎ)人、其他投资(zī)者在买入。

　　（一季(jì)度各类投资者(zhě)持股变化(huà)数；单(dān)位(wèi)：亿(yì)股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即：在(zài)银行(xíng)股估值(zhí)极低(dī)的时(shí)候，追(zhuī)求(qiú)绝对收(shōu)益(yì)的资金(jīn)买(mǎi)入(rù)了高股(gǔ)息率的个股。

　　从散点图上也可以清晰看(kàn)到这一(yī)点：

　　因此，这次(cì)行情，和历史上很多次(cì)银行底部启动一(yī)样，很可能是青睐高股息率的资金，买入低估(gū)值、高股息率(lǜ)的银(yín)行(xíng)股(gǔ)。而他们的(de)口味与公募(mù)基金刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄(qiāo)

　　起(qǐ)变化

　　以(yǐ)上(shàng)分析，说明(míng)了(le)过去半年的银(yín)行股行情(qíng)，是追求绝对收(shōu)益(yì)的资金，买入了高股(gǔ)息率的银行(xíng)股。眼下，很多银行(xíng)股股息率依然较(jiào)高，而(ér)资(zī)金(jīn)面依然宽松(sōng)，那么这些高股息率股票对绝(jué)对收益资金依然是有吸引力的。

　　那么在银行业的经营(yíng)层面，有(yǒu)没有实(shí)质变化呢？

　　我(wǒ)们在3月(yuè)曾经(jīng)提出，过去三年期(qī)间的一(yī)些特殊(shū)政策，已(yǐ)经出现调整(zhěng)的迹象，银行业(yè)将要进入新的均(jūn)衡格(gé)局。比如，在普(pǔ)惠小微领(lǐng)域，过(guò)去(qù)几年大行(xíng)承(chéng)担了一些(xiē)监管要求，每年普惠小微信(xìn)贷(dài)的(de)增长非(fēi)常快，投放利率很低，这对小(xiǎo)微金融市场格局造成了(le)较大影响，尤(yóu)其(qí)是(shì)对一些原来从(cóng)事小(xiǎo)微业务的中小(xiǎo)银行造成压力(lì)。

　　【深度】大(dà)小行小微金融逐步达(dá)到新均衡(héng)

　　而在4月27日(rì)，银保监会(huì)办公厅发布(bù)《关(guān)于2023年加力提升(shēng)小微(wēi)企业金融服(fú)务质量(liàng)的通知》（银(yín)保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工作(zuò)要求有了(le)一些(xiē)调整。比如(rú)，不再提“两(liǎng)增”（指(zhǐ)单户授信总额1000万元(yuá农村信用社几点上班下班时间n)以下小微企(qǐ)业贷款同比增速不低于(yú)各项贷款同(tóng)比增速，有贷(dài)款(kuǎn)余额的户数不低于(yú)上年同期水平）要(yào)求，不再刚性(xìng)要求降低小微信贷利率，而是要求“合理确定贷款利率”，不再(zài)提“应(yīng)延尽(jǐn)延(yán)”。

　　除了(le)小(xiǎo)微金(jīn)融领(lǐng)域(yù)，其(qí)他(tā)方面的工作要求也(yě)陆(lù)续从过去三年的阶段(duàn)性政策，慢慢回归(guī)至(zhì)常态化(huà)。

　　而银行业(yè)这(zhè)几年由于净息差显著回(huí)农村信用社几点上班下班时间落，盈利能力也渐渐接近(jìn)合理利润底线。因为银(yín)行(xíng)业需(xū)要(yào)留(liú)存一定的利润用(yòng)于(yú)补充资本，进而支持(chí)下(xià)一期的信贷投放(fàng)，因此(cǐ)利(lì)润并不(bù)是(shì)越低越好，需要维(wéi)持一个合理利润(rùn)。而目前盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经接近这一底线(xiàn)，所(suǒ)以政策也会相应调整了。

　　【随笔(bǐ)】什么是银行的合理利润(rùn)和合理息差

　　可见，行业的(de)一(yī)些(xiē)情(qíng)况已经(jīng)悄悄(qiāo)发生变(biàn)化了。

　　那么，有没有(yǒu)一种可能：那些买入高股息股票的投(tóu)资者(zhě)中，真有些先(xiān)知先觉者(zhě)，已经嗅到了不(bù)一样的味(wèi)道？

　　本文为(wèi)金融(róng)业研(yán)究方法(fǎ)探讨(tǎo)。本文不是证券研究(jiū)报告，不构成任何投资建议，涉及个(gè)股也仅为(wèi)举(jǔ)例(lì)或陈述事实(shí)之用，不代表(biǎo)我们对他们的(de)证(zhèng)券或产品的(de)推(tuī)荐。具体投资(zī)建(jiàn)议请参(cān)考我们的研究报告。

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