2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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