金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是(shì)银行需要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好(h灰姑娘作者是安徒生还是格林ǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(z灰姑娘作者是安徒生还是格林hàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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