公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一(yī)新(xīn)的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。红楼梦多少字券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结红楼梦多少字算模式是(shì)最早出(chū)现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kā红楼梦多少字i)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清算等多个(gè)环节需(xū)要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的(de)模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展的(de)边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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